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厨电：2022年短期承压，产品结构升级持续

传统厨电：烟灶品类线上市场均价有所下滑，线下市场延续量减价增态势

零售端：烟灶市场双线承压，疫情对线下市场冲击更大，奥维云网数据显示，2022年1-10月油烟机线上、线下零售额同比增速分别为3.28%/-25.01%，燃气灶线上、线下零售额同比增速分别为-2.15%/-21.26%。

工程端：疫情反复及房地产下行均对精装修市场造成较大的冲击，奥维云网数据显示，2022年1-10月精装修市场的开盘套数118.7万套，同比下降47.8%。

新兴厨电：厨电板块各品类线上、线下增速均环比有所下滑，集成灶线上增速实现领跑

洗碗机：2022年，洗碗机整体销售表现较为平淡，均价提升虽带动线上市场录得正增长，但线下市场仍受疫情影响较大，奥维云网数据显示，2022年1-11月洗碗机线上、线下市场零售额同比增速分别为9.08%/-4.98%，零售量同比增速分别为0.54%/-10.09%，预计随着疫情影响消退及终端需求回暖，2023年洗碗机行业有望恢复高景气。

集成灶：集成灶行业整体销售表现较为疲软，双线均价提升下，线上市场同比正增长，但线下市场仍呈低双位数下滑，奥维云网数据显示，2022年1-11月集成灶线上、线下市场零售额同比增速分别为4.39%/-10.78%，零售量同比增速分别为-6.21%/-12.04%，预计随着疫情影响消退及地产边际放松，2023年集成灶行业需求有望回暖。

集成灶行业集中度持续提升。据奥维云网数据，2022年1-11月集成灶线上CR2为38.9%，线下CR2为45.7%，其中，火星人已经反超美大稳居双线第一，同期在线上、线下市场的市占率分别为25.06%/26.98%。我们认为，渠道推力具有一定的进入壁垒，核心渠道资源被先发者瓜分；品宣拉力也具备规模优势，品牌能够占领消费者心智，集成灶行业后续也大概率走向集中，而集中也意味着竞争加剧。

建议关注目前估值处于低位、致力于新品类外延的传统家电龙头老板电器；关注品类渗透率仍较低的集成灶第一梯队企业火星人。

白电：行业内外承压下营收/业绩双稳健

从产业在线数据看，22年空冰洗内销均承受压力：内销来看空调三季度在炎夏带动下出货同比增长、冰箱略增、洗衣机同比降幅环比Q2有所收窄；外销方面，空调/冰箱延续回落趋势，而洗衣机则在去年低基数作用下保持增长。从公司层面看，22Q1-Q3营收保持稳定增长（空调内销拉动/提价/汇率等因素），业绩则全部实现正增长。

白电内外销市场竞争格局稳固。内销：根据奥维云网数据，2022年1-10月空调/冰箱/洗衣机行业内销销量CR3分别为78%/63%/73%，同比-3.6/+1.35/+1.46pct。外销：根据奥维云网数据，2022年1-10月空调/冰箱/洗衣机行业内销销量CR3分别为58%/40%/51%，同比-1.7/+0.38/+0.84pct。白电内外销格局整体稳固，除空调集中度略有下降外，冰洗集中度仍在小幅提升。

建议关注业绩确定性强、估值处于低位的传统家电龙头，推荐美的集团、格力电器。

小家电：内需环比略有恢复，外销持续承压影响整体收入增速

营收方面：分内外销看，内销方面先前疫情影响逐渐消退，小家电Q3内需整体有所恢复（小熊、飞科等内销为主企业营收同比上行），出口方面由于海外经济不景气带来的居民消费意愿降低致使小家电企业外销承压（新宝、苏泊尔、石头等含外销业务标的营收同比承压）。

毛利率方面：传统小家电毛利率总体来看持续修复，而清洁电器则由于价格段下探，整体毛利率环比略有下降。

可选消费：

相较于必选消费品，家电可选消费品近三年增速回撤更大。根据奥维云网冰箱、洗衣机、洗碗机、清洁电器、厨房小电全渠道零售量同比增幅，可以看到冰箱、洗衣机作为家电必选消费品，在近三年疫情环境中销售体量虽也受到负面影响，但整体并不显著；而洗碗机、清洁电器作为可选消费品代表，前期保有量渗透率较低的情况下，18-20年体现出较高增速，20年全国大范围疫情居家背景下增速达到峰值，但随后21、22年随宏观经济下行经历增速显著放缓甚至下滑，例如清洁电器22年M1-8零售量同比下滑12%，增速较20年减少约28pct。

在行业景气度下滑背景下，家电可选消费龙头企业也难独善其身。以21年至今家电企业单季度收入及业绩增速为参考，倍轻松、科沃斯、石头科技、极米科技等可选消费赛道龙头企业22年收入及业绩增速都出现显著放缓以及下滑，以Q3最为显著，跟随经济周期变化基本面接近触底。而以白电为代表的家电必选消费品龙头美的、海尔、格力受到的经济周期影响较小，他们的业绩回撤更多集中在21年Q3、Q4，我们判断主要是大宗原材料涨价导致。

我们认为，可选属性较高的家电品类（如清洁电器小家电、投影机、按摩个护等）有望伴随消费信心回暖，实现弹性回升，主要因为：一方面，伴随人均可支配收入的稳步提升，我国必选家电逐步达到高渗透率，居民消费中"腾出"的空间为相对可选小家电市场的生长提供了必要的"土壤"。另一方面，以按摩个护、投影机和清洁电器为代表的具备健康、舒适等属性，虽短期因内需偏弱此类消费需求释放被压制，但伴随终端消费意愿的回升，这些具备可选属性与享受属性的产品需求有望得到修复。

综上，我们认为随疫情政策调整、宏观经济修复预期下，家电消费侧可选消费品有望率先触底回弹，具有较大修复弹性。在可选消费品中，建议关注品类渗透率仍然较低、市场影响力较大的龙头，如清洁电器品类中的科沃斯、石头科技，家用智能投影品类中的极米科技。

其他：

在梳理家电企业跨界赛道时不难发现，和海外家电龙头转型路径相似，我国家电企业中也有不少向能源方向转型的企业，其中常见的业务拓展领域便是光伏、储能领域。因为家电企业在技术、渠道、市场、产品层面都具有一定的优势和内在的发展动力，叠加目前国内政策推动下的广阔市场空间，因此光伏、储能业务成为了家电企业面对能源结构调整所做出的转型决定之一。

总结来看，我们认为我国家电企业的变革和布局主要以电力为核心出发，围绕“开源”和“节流”的思路，延伸方向主要可以分为三大类：

1）向上游拓展能源发电领域：针对上游的电力能源管理端进行业务拓展，例如户用光伏、工商业光伏、储能、智慧能源管理。

2）横向拓展产品应用领域：新的能源结构带来新的热管理需求，从家用、商用空调领域向新能源温控各领域拓展。

3）下游调整产品结构：顺应清洁/可再生能源、节能高效等趋势推动家电产品更新换代，推动光伏空调、热泵、光储热一体化等产品推广。

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风险提示：需求不及预期的风险；原材料价格变动的风险；地产竣工回暖不及预期的风险。

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